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上周，日本股市成为全球股市的焦点：不仅当周涨幅达到5%，甚至还一度超越30000点大关，达到1990年泡沫经济破裂以来的最高点，这也推动日本股市涨幅超过17%。日本股市走高的背后存在多重原因。首先，全球新冠疫情负面影响逐渐消退，受益于国际金融和货币形势的不确定性逐渐消退，国际资本回流日本规模增多；其次，国际知名投资机构开始增加对日本股市的关注，导致投资者短期乐观情绪加大；再次，东京证交所此前呼吁股价低于账面价值的公司进行股份回购，而软银、丰田汽车、三菱商事等龙头公司也在回购方面有所跟进；最后，相对于欧美央行大幅加息，日本央行仍在实施超级货币宽松政策，日本超低的利率水平和资产购买计划也使得日本股市相对于欧美股市更具吸引力。

日本经济第一季度数据好转，也是日本股市短期攀高的关键。日本内阁府5月17日发布统计数据显示，今年第一季度日本实际国内生产总值（GDP）环比增长0.4%，按年率计算增幅为1.6%，远高于市场预期。具体来看，在2023年第一季度，日本资本支出从2022年第四季度环比下降0.7%转为环比增长0.9%，大幅高于市场预期的环比下降0.3%。自2022年以来，日本资本支出整体呈现上行趋势，反映出日本企业对经济发展的预期开始好转。根据日本央行短观商业环境调查报告，日本企业对经济前景的预期相对乐观，尤其是非制造业公司，短观商业环境调查报告非制造业指数在2023年第一季度升至几十年来的历史高位，这在一定程度上意味着相关企业基于乐观的经济预期有望扩大开支规模，进而形成对日本经济的持续推动。除此之外，当前日本入境旅游迅速恢复，经济运行常态化推动服务消费稳步复苏；与此同时，日本汽车销量回升，耐用品消费快速增长。

但数据也显示，2022财年（2022年4月至2023年3月），日本经济实际增速从上一财年的2.6%大幅降至1.2%，远低于日本政府的此前预期。值得注意的是，2022财年日本GDP规模仍未恢复至疫情发生前水平。展望未来，日本经济复苏仍存在不少“荆棘”。首先，受全球需求萎靡影响，日本出口或将持续拖累经济增长。在过去一段时间，高通胀是主要发达经济体决策者的首要政策难题。虽然大幅加息在相当程度上压降了整体通胀，但是高利率环境对需求的压制也非常明显。日本作为典型的出口导向型经济体，受需求走弱影响，2023年第一季度出口环比下降4.2%，上一季度为增长5.0%。预计在今年剩余时间内，欧美各国为将核心通胀率降至其认为适宜的水平，高利率环境在一段时间内仍将持续，这意味着日本出口在短期内也很难产生实质性改善，出口承压将持续拖累日本经济增长。

其次，个人消费市场方面对日本经济的助力或将有限。今年以来，日本并未出现各界期待的“报复式反弹”，虽然之前由于供给侧制约而被迫延后的汽车等耐用品开支、政府补贴政策刺激出来的旅行及在外就餐等消费出现了增长，但这些现象或难持续。去年以来，由于进口商品价格大幅上涨并持续向下游传导，日本通胀水平不断攀升。日本总务省公布的数据显示，日本核心消费价格指数（CPI）3月同比上升3.1%，连续19个月同比上升。同时，厚生劳动省数据显示，受通胀高企影响，扣除物价上涨因素后3月日本实际工资收入连续12个月同比下降，降幅达2.9%。物价涨幅超过工资涨幅，实际收入不升反降，极大抑制了个人消费市场复苏。日本总务省公布的调查结果显示，与去年同期相比，3月，日本两人及以上家庭平均消费支出扣除物价因素后环比下降0.8%﹔同比实际下降1.9%。与疫情发生前的2019年同期相比，家庭消费开支实际下降4.2%。在物价不断上涨的压力和被迫紧缩消费心理支配下，未来日本消费者会继续捂紧钱包。大部分市场人士认为，在外需下滑、内需不振的背景下，2023财年日本经济增长的平均预期比2022财年更低，由此日本股市大幅上涨或也将成为“无源之水”。

（文章来源：金融时报）